长沙市侨联常委  吴晓佳

      2007年12月14日国家发改委批准长沙、株洲、湘潭城市群为全国资源节约型、环境友好型建设综合配套改革试验区。与国家此前批复的上海浦东、天津滨海新区不同，长株潭“两型社会”综合改革配套区将不再享有政策优惠和资金投入，但是，国家给了长株潭突破现行政策框架、先改先试先行的权利。

      为落实“两型社会”建设，长沙市委、市政府已于今年上半年做出了“建设大河西、打造先导区”的重大战略部署，并欲把“大河西先导区”作为长沙“两型社会”建设的样板和示范，先行探索“两型社会”建设的经验，为“长株潭城市群两型社会”建设起到先导、示范和引领导作用。

      根据规划先行的原则，按照建设“两型社会”的要求，长沙大河西先导区目前已完成了详细的先导区发展规划，其中规划总用地面积达1200平方公里，核心区用地面积约为570平方公里，起步区用地面积为150平方公里，力争到2020年建设成为"两型社会"综合配套改革的示范区、高新产业的集聚区、城乡统筹的样板区、生态宜居的新城区、支撑发展的增长极。一幅崭新的、美妙的、和谐的发展蓝图已跃然纸上，展现在我们的眼前。

但是，要把蓝图变成现实，资本的投入是最重要的手段。特别是要进行如此大规模的开发建设，不仅开发面积大，而且开发周期长，巨额的资本投入是必不可少。因此，如何创新融资方式、拓展融资渠道、丰富融资手段成为先导区建设者面临的重大课题。

先导区开发的资金投入主要涉及到三个层面，一是先导区土地的一级开发，即对区域内的国有土地(毛地)或集体土地(生地)进行统一的征地、拆迁、安置、补偿，并进行适当的市政配套设施建设，使该开发土地达到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建设条件(熟地)；二是先导区内的各类基础设施建设，如电力、供水、供气、公路、环保排污等公共服务设施；三是先导区内土地的二级开发，即在一级开发的基础上，进行产业发展用地开发和商住用地开发。尽管上述三类资金投入对资金来源的要求各有不同，但对于总开发面积达到1200平方公里这样的规模来看，总资金投入规模显然是以数百亿元来计算，从而对融资提出了非常高的要求。

而传统融资模式主要是直接的政府财政支出和通过间接融资方式的商业银行信贷。由于国家对长株潭“两型社会”综合改革配套区建设没有资金投入支持，而地方财力则是非常有限的，并还只能是细水长流式的，因此地方政府的财政投入只能是部分引导性资金，用于部分必需的公共服务设施建设上。而银行信贷一方面受信贷规模控制，另外审批严格且需要抵押和担保，再就是贷款周期不长，原则上是用于流动资金贷款，很难用于长期资本投入。特别是目前银行大部分均是上市公司，运作已完全市场化，导致地方政府的影响力也在减弱。长沙先导区的开发大部分是需要长期资本的投入，因此依靠传统的融资模式不足以支撑如此大规模的开发建设要求。

要寻找新的融资模式，进行金融创新，国内其它开发区所采用的融资方式有许多创新和突破，给了我们很好的启示和借鉴。

通过对上海张江高新技术产业开发区、陆家嘴金融贸易开发区、天津滨海新区、以及北京金融街、成都和昆明的几家开发区的融资模式研究，他们在各自的开发区建设中，采取了形式多样的融资手段，主要均是通过直接融资的方式，为开发区的建设提供了强大的资金保障。

引入上市公司进行前期土地开发是他们非常重要的特点。金融街、陆家嘴、上海张江高新技术产业开发区都是采取这种模式，开发完毕后，给予上市公司一定比例的土地收益，以支持上市公司的运作。比如张江园和金桥园的基础建设，就是依托张江高科和浦东金桥两家上市公司实行园区的成片土地开发和基础设施建设，利用上市公司的资本市场融资优势，解决园区前期建设的资金问题。同时，为了确保上市公司的再融资能力，园区会给予公司较好的土地开发回报。比如土地一级开发利润分成，目前云南城投的土地一级开发后转让收益与政府分成的比例为50%：50%、绵世股份可以获得60%的收益、中天城投获得70%的收益，从而有效的支持了上市公司盈利水平。而且，上市公司也可以获得土地的二级开发权，产业链向下延伸，获得一级和二级开发的双重收益。

公用基础设施如电力、公路、供水、环保排污等项目投资规模大、建设周期长，除采用贷款、发行债券等传统模式外，其他主要融资模式有：

1、外包给上市公司来投资建设：如天津滨海新区的绿化环保项目，滨海新区政府将其拥有绿化资产组建为绿化公司出售给泰达股份，泰达绿化公司作为以后的绿化投资主体为开发区提供各种绿化环保服务，并向开发区政府收取绿化服务费。这样，一方面开发区政府通过出售绿化资产将多年来在绿地、草坪及行道树等方面的大量投资一次性收回变现，盘活了巨额沉淀资产；另一方面，双方通过签定长期（50年）服务协议，约定以社会平均资本利润率和绿化产业（或生态环保产业）的行业平均利润率为参照计算合理利润，又保证了上市公司稳定的利润来源。

2、特许权经营模式：典型的如BOT（建设－经营－转让）方式，BOT在我国已有较多成功案例，如天津滨海新区基础设施建设项目、苏州市垃圾焚烧发电厂、北京京通快速公路、成都自来水六厂等。这种融资模式一方面可以利用上市公司或其他大型企业的资金实力和融资能力，直接投资迅速启动项目；另一方面可以解决基础建设资金集中投入与开发区财政收入逐年积累之间的矛盾；还可以利用大企业的人才、技术优势，提高基础设施建设的专业化水平。这类融资模式目前已经在许多城市公用基础设施建设中广泛运用。

BOT模式还可以演化出多种融资结构形式，丰富了融资手段。如天津滨海新区最近采用的BT（建设－转让）模式，以及BOOT（建设－拥有－经营－转让）、TOT（转让－经营－转让）、BBO（购买－建设－经营）、BOO（建设－拥有－经营）等，各模式的区别主要在于是否拥有经营权或所有权。

各开发区根据自身的产业规划，往往为本园区重点扶持的产业或企业提供多种融资便利，主要模式有：

1、风险引导基金模式：2007年12月，滨海新区管委会与国家开发银行各出资10亿元共同设立了天津滨海新区创业风险投资引导基金。引导基金采取公司制的组织形式，以“母基金”的方式运作，主要投资于区域内高成长高技术企业。该引导基金的主要特点是参股不控股，以保证所投资的商业基金的决策及经营的独立性及商业化运作。2008年3月，天津滨海新区创业风险投资引导基金已与美国博乐、软银赛富、德丰杰和国科瑞华四家国际知名创业风险投资公司签署意向书，协议基金规模将达到47亿元。

2、政府引导基金模式：以张江高科技园区为例，当地政府则出资10亿元成立政府引导基金，投资于创业初期的企业，待企业度过死亡谷，并进入上市计划后，张江汉世纪基金（注册资本10亿元，张江园区和上市公司各出资3亿）介入，等上市完成后再择机退出，相对于风险投资，这种投资方式风险小很多。

3、产业基金模式：渤海产业投资基金2006年12月在天津设立，获批总规模为200亿元人民币，首期基金规模为60亿元人民币。由全国社保基金理事会、中银国际、泰达控股、邮政储蓄银行、中国人寿保险公司以及天津津能投资控股有限公司等机构各出资10亿元发起设立。封闭式运作，存续期限为15年，初步计划将资金按5：3：2的比例，投资于天津、环渤海地区和国内其他地区企业。

4、探索金融创新，筹建OTC市场，完善资金退出机制：2008年四、五月间，天津市政府批准了国内首个非上市非公众公司（“两非公司”）股权交易市场和私募基金股权交易市场方案，目前正在加紧筹备中。此举有利于完善多层次资本市场体系，为私募股权退出解除后顾之忧。

图1  私募基金运作的一般模式

５、提供融资担保服务：由上海张江高科技园区、交通银行上海分行和上海市住房置业担保有限公司共同搭建的“张江高科技园区企业易贷通”合作平台，旨在探索一个“园区推荐、银行融资、第三方担保”的小企业融资担保模式：园区利用其掌握的企业信息，向平台筛选、推荐园区内优质小企业；银行利用其资金，为平台内的小企业提供融资服务；担保公司运用其专业的风控能力，为平台内的小企业提供融资担保，以此分散融资风险，从而有效降低企业融资门槛。

借鉴国内其它开发区融资经验，按照大胆进行金融创新，依托新的融资工具的思路，长沙大河西先导区的建设，在积极利用传统融资方式的基础上，应该高度重视和充分发挥、利用资本市场的融资功能，通过股票、债券、信托、基金等产品加大直接融资力度。因为直接融资最大的特点，一是几乎不受行政边界的限制，可以迅速汇集全国的资金为湖南，为长沙建设服务；二是所融资金完全可以作为长期资本投入；三是融资规模可根据需要灵活设计，融资手段丰富多样，适宜进行金融创新。对于长沙先导区的建设，这三个特点正好能够较好地弥补传统融资模式的不足，直接融资应该作为主要融资方式来考虑。因此，对于长沙先导区的开发，突破传统融资模式的局限，不仅积极创新传统融资模式，更要大力发展直接融资。具体建议如下：

大河西先导区政府可以借鉴上海张江高科、天津泰达等的成功经验，从湖南本土遴选具有丰富地产开发经验的上市公司作为土地开发合作方。区政府将部分土地转让给上市公司，由上市公司筹集资金进行开发，增值后转让，所得收益与政府按一定比例分成。这种模式下，先导区政府可以充分利用上市公司的专业优势和资本市场融资优势，迅速完成土地的一级开发，所得土地转让收入又可用于园区公共设施建设或园区的滚动开发。

可以选择专业从事土地和房地产开发的长沙本地的上市公司，通过其资本市场的融资功能，以定向增发或配股方式，介入长沙先导区的土地一级开发。只要通过合理的利益分配，保持上市公司的再融资功能，那么土地一级开发的资金问题就能迎刃而解。比如上市公司“湖南投资”，其本身在地产业务方面具有较丰富的经验，1993年公司开始从事地产业务，近年来又在是土地一级开发上取得较大突破， 2007年完成了五合垸土地一级开发，后又获得了浏阳河中路项目的一级开发权，它完全可以担任此重担。

目前我国债券融资方兴未艾，进入高速发展阶段。国家政策也是大力扶持，无论从审批，还是发行来看，相比股票融资要快捷方便，而且融资规模大，最适合用于公用基础设施建设。特别是，目前随着国家放松货币政策，刺激内需，预期利率未来会持续下调，导致债券市场不断走牛，吸引了越来越多的资金流入债券市场。所以，现在是债券融资的黄金时期。

投资建设长沙先导区基础设施，既可以利用长沙市所属的上市公司通过发行公司债参与公用基础设施建设；也可以通过在城市原有的相关城市建设投资公司的基础上，组建专业的开发公司，并通过发行企业债的方式来募集巨额开发资金。

另外我们也应该开阔思路，可以引进在水务、电力、煤气、环保产业等方面的专业上市公司，利用他们在股票融资和债券融资上的优势，独立或合作投资开发、运作上述建设项目。

长沙大河西先导区在产业建设上将着重围绕“资源节约型和环境友好型”打造高新技术产业、文化创意产业、现代服务业、环保产业、先进制造业和配套园区、现代农业和农产品精深加工区。我们建议，可以根据不同产业特点，政府组织、引导和直接参与，来设计和创立不同主题的各类风险投资基金和产业投资基金。不仅可以充分吸纳社会各种闲余资金，甚至吸引海外的投资基金，还可以通过基金的主题导向作用，对区内的产业发展方向起牵引作用。

１、设立政府引导基金或风险引导基金。由地方政府财政投入为主设立，借鉴张江园或滨海新区的做法，直接参股到一些重点扶持高新技术企业，并提供条件，帮助他们尽早进入资本市场；

２、设立主题产业投资基金。借鉴渤海产业基金、上海金融产业基金的做法，可以由政府发起，吸引海内外各种著名的投资机构共同以市场化的方式成立。比如设立“两型社会”产业基金或者更加细分的主题产业基金，如农业产业基金，节能减排产业基金，服务外包产业发展基金等，来扶持相关产业的发展。

３、大力扶持设立和吸引私募股权投资基金。目前，国内民间已有许多私募风险投资基金，而且部分也通过信托方式完全阳光化，此类私募基金规模不小，且日趋规范化，合法化，并在全国各地到处寻找好的投资项目。为了更好地吸引各种私募投资基金到先导区来投资，建议可以建立一个网上信息平台，为项目寻找资金和资金寻找项目提供中介服务。

4、组建农村担保公司，搭建现代农业融资平台。建设现代新农村，是实现城乡发展一体化的基础，也是建设“两型社会”、“和谐社会”的根本。随着刚刚召开的十七届三中全会吹响了“农村新土改”的号角，土地的流转，农业生产的集约化成为必然趋势。先导区的现代农业建设，正好可以在农业融资上进行大胆突破和创新。不仅可以组建农村担保公司，为农业产业化的融资服务；还可以试验建立村镇农业银行，重点开展农业土地抵押融资等业务。

根据国家要大力发展多层次资本市场的目标，长沙先导区应该以“两型社会”建设为契机，争取国家在有关政策上的支持，在金融创新上进行突破。在先导区内设立一个区域性的，各类企业、各类公募和私募基金等股权及各类地方企业债券的交易市场，为股权的自由流通创造良好的市场环境，并逐步将其培育成为我国多元化、多层次资本市场体系的一部分，成为对上证所和深交所的一个有力补充。场外股权交易市场的建立就为资本的退出提供了条件，这也将极大地增强对各类投资资金吸引力。